持有瑞幸咖啡的中小投资者，可能再也喝不出这咖啡里的浓香了。

　　4月2日，瑞幸咖啡发布公告称，2019年第二季度到第四季度期间存在伪造交易行为，涉及销售额约人民币22亿元。公司董事会已成立特别委员会，对2019财年财报审计期间的问题展开调查。

　　瑞幸咖啡注册地在开曼群岛，经境外监管机构注册发行证券并在美国纳斯达克股票市场上市。

　　消息一出，瑞幸咖啡美国股价盘前暴跌超过80%，触发多次熔断。

　　瑞幸存在财务造假问题，实际上已经是三个月前的新闻了。今年1月31日，美国著名空头机构浑水发布匿名报告，认定瑞幸是一家“基本盘破产的公司”。

　　报告人声称，他们雇佣了92个全职和1400多名兼职调查员，收集了25000多张瑞幸咖啡消费小票，录制了11260小时视频，包括“620个直营店，981天营业日的全部营业时间监控录像”，并且收集了大量内部微信聊天记录。

　　通过这些证据，报告认为瑞幸的实际订单数少于公布数据，指责瑞幸咖啡的平均每店业务在2019年三季度虚增了69%，四季度虚增了88%。

　　8天后，2月7日，浑水在社交平台上又发布了一份研究报告，再度质疑瑞幸财务数据和业务数据造假。

　　浑水的两度“做空”，当时的效果有限，虽然在消息发出后，瑞幸的股价跌去了20%，但在个别市场机构的力挺下，很快反弹。

　　时隔三个月之久，为何瑞幸突然出现“自爆”？

　　市场比较一致的看法是，在浑水做空的压力下，承担财报审计工作的安永会计师事务所很可能不会通过其财报，“自爆”属无奈之选。

　　瑞幸咖啡，是一家创下成立到上市仅用18个月时间“奇迹”的公司。

　　彼时，瑞幸咖啡自称，其商业逻辑的核心是通过技术手段改变获客方式：传统餐饮依赖线下获客，实体门店是获客场所；瑞幸则通过线上流量获客，门店仅作为分发中心和履约终端，消费者即便来到店内，也仅能通过线上下单。

　　瑞幸咖啡创始人兼CEO钱治亚在IPO现场表示：“相信这是中国咖啡平权时代的开始，也是全球咖啡的第四次浪潮。”

　　多次参与瑞幸咖啡融资的愉悦资本创始人合伙人刘二海亦曾表示，瑞幸就是新基础设施下传统行业转型的代表，应该叫“数据咖啡”比较准确。

　　“咖啡平权时代”“数据咖啡”“新零售”……瑞幸咖啡在一个又一个概念中，将“词汇”用到极致，将“故事”演绎到极致，亦将“情怀”宣扬到极致。如果还有没讲圆的，那也就是企业如何“盈利”了，但这恰恰是任何企业都绕不过去的“门槛”，即使强如特斯拉。

　　北京大学光华管理学院会计系副教授罗炜等曾跟踪分析了1999年至2017年赴美上市的 326 家中概股企业，发现1999年至2011年的269家企业中，有15家被美国证监会处罚，占比达6%；遭遇投资者集体诉讼的达到70家，占比26%。2013年至2017年间上市的57家企业尚未被美国证监会处罚，但有19家遭遇集体诉讼，比例为33.33%。

　　罗炜认为，对于财务造假企业，美国资本市场实际上存在着四道防火墙：美国证监会；做空机构、外部投资者；会计师事务所；集体诉讼。

　　导致瑞幸咖啡被迫“自爆”的浑水，就属于第二道防火墙，它甚至本就是以发现中概股公司财务问题，再利用杠杆做空盈利为主业务模式。

　　从2010年创立以来，浑水做空17家左右中概股企业，其中9家已经退市。

　　客观来讲，2013年之后，随着阿里巴巴、京东等优秀企业在美国资本市场上市，中概股公司的形象已经渐渐好了起来。但这一次，瑞幸将一杯冰冷的咖啡又浇了上去……

　　（董沛）